8月17日，磷酸铁锂龙头湖南裕能（301358.SZ）正式向港交所递交招股书，拟通过赴港上市进一步拓展全球化布局。
此次冲刺上市，也让外界看到了湖南裕能的扩张野心。数月前，湖南裕能刚完成47.88亿元定增，如今又将融资重点投向总投资额达到240亿元的贵州一体化项目。根据招股书，贵州一体化项目预计将在5年内建成，建成后将为湖南裕能新增80万吨/年的磷酸盐正极材料设计产能及100万吨/年的磷酸铁设计产能。
在行业需求增长与产能扩张并行之下，湖南裕能如何消化持续新增的产能，以及赴港融资能否为其下一轮扩张提供支撑均画上了问号。
背靠宁德时代、比亚迪，锂价仍左右业绩
湖南裕能主要从事磷酸盐正极材料的研发、生产和销售，核心产品为磷酸铁锂，同时布局磷酸锰铁锂、钠离子电池正极材料及固态电池正极材料等前沿产品。公司援引第三方机构弗若斯特沙利文的数据称，按出货量计算，公司自2020年至2025年连续六年位居全球磷酸盐正极材料供应商之首，2025年的全球市场份额为28.2%。
正极材料位于锂电池整体产业链的中游材料环节，也是锂电池核心主材中成本占比最高的材料。湖南裕能主要下游客户为锂电池厂商，公司称2025年已实现对中国前十大动力电池及储能电池厂商的全覆盖，以及对全球前十大动力电池厂商中的九家及全球前十大储能电池厂商的全覆盖。
受锂电池产业市场集中度较高影响，包括湖南裕能在内的电池主材企业普遍存在客户集中度较高的风险。湖南裕能对宁德时代和比亚迪两大头部电池厂商的销售占比，2022年时一度超过80%，近年来逐渐下降，2025年前三季度为50.55%。
对头部客户的销售占比降低，也是湖南裕能有意为之。公司去年年末曾表示，在持续深化与战略伙伴如宁德时代、比亚迪合作的同时，积极开拓其他优质客户群体、优化客户结构，有助于分散大客户集中的风险。
制图/新京报贝壳财经记者 朱玥怡
湖南裕能近年来的业绩并不稳定，从公司的招股书不难看出，公司收入与原材料及产品价格紧密挂钩。2024年，受碳酸锂价格下跌带动磷酸盐正极材料的平均价格下降影响，尽管湖南裕能号称产品销量大幅增长，但公司营收依然同比下跌超过四成。而今年一季度，由于锂电池需求增长带动销量增加，以及碳酸锂价格回升带动磷酸盐正极材料的平均售价相应上升，湖南裕能的营收同比增长超过了一倍。
根据招股书披露，磷酸铁锂正极材料各成本项占比变化主要由碳酸锂价格波动驱动，其中，2025年，碳酸锂的成本占比为53.5%，另一主要原材料磷酸铁成本占比为31.5%。其他原材料及其他制造成本价格波动保持相对稳定，合计成本占比主要受碳酸锂价格影响在3%至20%之间波动。
数月前才募资近48亿扩产，产能如何消化？
湖南裕能将赴港IPO视作推进公司全球化战略布局，意在打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。
公司规划数年的西班牙海外生产基地目前已动工建设，该基地号称为欧洲在建规模最大的磷酸铁锂工厂，建成后将实现全球客户就地生产、就近交付。
不过，作为中游材料厂商，湖南裕能直接来自海外的收入占比并不高，2023年至2025年均低于1%，今年一季度为3.3%。
公司港股招股书显示，此次募集资金重点将投向国内产能扩张。湖南裕能港股IPO的募集资金计划用于在贵州建设新型电池材料矿化一体化项目，以及用于营运资金及一般企业用途。其中，贵州一体化项目总投资额达到240亿元，预计将在5年内建成，建成后将为湖南裕能新增80万吨/年的磷酸盐正极材料设计产能及100万吨/年的磷酸铁设计产能。
今年4月，湖南裕能方才完成了一笔47.88亿元的定增，募集资金除了8.88亿元用于补充流动资金外，其余均规划投向扩产，包括建设年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目与年产10万吨磷酸铁项目。
根据湖南裕能披露，新建磷酸盐正极材料生产基地需要投入大量资金用于厂房建设、烧结设备、自动化生产线及环保设施，每万吨产能初始资本开支约为人民币1.5亿元至人民币2.5亿元。当前行业新投产项目普遍呈现超大体量特征，对企业初始产能规模的要求大幅提升，导致整体项目的起步投资成倍扩大。
在2026年定增的监管问询函中，深交所向湖南裕能提出了是否存在产能消化风险的问题。湖南裕能回应称，磷酸盐正极材料行业存在周期性波动，若仅因短期盈利下滑就停止扩产，而不以前瞻性视角通盘考虑，待行业进入恢复期、单位盈利回升时，新产能难以快速落地，将错失抢占市场份额的关键窗口。
贝壳财经记者注意到，近期，正极材料领域多家企业同样在推进扩产计划，看好新能源汽车与储能未来增长空间，是这些企业押注的理由。
富临精工（300432.SZ）今年1月公布计划投资60亿元，建设年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目；1月，龙蟠科技（603906.SH）公布计划投资不超过20亿元，建设研发中心及年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地；今年5月，德方纳米（300769.SZ）公布计划投资24亿元建设锂电新材料一体化项目，主要建设年产20万吨/年磷酸盐新材料生产线。
新京报贝壳财经记者 朱玥怡
编辑 王进雨
校对 穆祥桐
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